DeFi （Decentralized Finance）是今年市（shì）场上最热的话题之一。与「去中（zhōng）心化金（jīn）融」这个词相比（bǐ），开放金融（róng）或（huò）许更能突出 DeFi 的（de）本质：这是（shì）人人都可（kě）以作为（wéi）资产端和（hé）负（fù）债端参（cān）与的市场。一部网络设备和（hé）一定的（de）数（shù）字资产，就（jiù）是参与 DeFi 的充分条件，而无需（xū）身份审查（chá）。

资本在 DeFi 方（fāng）向（xiàng）是非常积极的（de），正在（zài）押注该行业潜力。作为（wéi）投资方，我们可（kě）以理（lǐ）解为业界的偏好和长远视（shì）角，去笃定（dìng）这是一个（gè）可以（yǐ）落地的方向，而且和企业采用区块链不（bú）同，产品（pǐn）直接面向最终用户。所以如果押（yā）注（zhù）成（chéng）功，未来（lái）流量起来，可以完（wán）美（měi）复制一个互联（lián）网产品的成（chéng）功模式。这可（kě）能是投资界押注的逻辑。

不过，DeFi 获得高（gāo）估（gū）值，而用户较少。现（xiàn）实情况是，现（xiàn）在 DeFi 的用户数量较少少，据第三方统计（jì），目前所有产品加起来约有 1 万（wàn）多用户，和钱（qián）包用户上百（bǎi）万的（de）体量相比还大有差距（jù）。目前最流行的 MakerDao 的用户数约为 6000 多个（gè），抵押的等值（zhí）以太（tài）坊约为 4 亿美金，整（zhěng）体（tǐ） DeFi 抵押的数（shù）字资产（chǎn）数量约为 5. 5 亿美金。如果把 DeFi 看作一个产品，约相（xiàng）当于一个互（hù）联网产（chǎn）品非常初（chū）期的情况。MakerDao 的估值（zhí）已经达到了 7.3 亿（yì）美（měi）元（以（yǐ） MKR 计算），如（rú）果（guǒ）加（jiā）上今年（nián）以来（lái） DeFi 行业融资（zī），整个以（yǐ）太（tài）坊上的（de） DeFi 估值超过了 10 亿美元。

我们认为，区（qū）块链性（xìng）能问题并（bìng）不是障碍。我们注意到，有观点认为 DeFi 目前流行不（bú）起（qǐ）来是因为公（gōng）链性能不行（háng），但是我们（men）认（rèn）为，金融除了交易以外，是个低频应用。高频（pín）应（yīng）用一定需要中心化的产品去（qù）解决，如（rú）交易所。所以造（zào）成目（mù）前现（xiàn）状并（bìng）不（bú）是公链（liàn）性能的问题，如（rú）果去银行办贷款、做融资、去市（shì）场（chǎng）发行债券、做股权融资（zī），会（huì）发现都要比 DeFi 的流程要长很多，公链（liàn）的性能导致的延（yán）时和这些时间（jiān）相比并不算多。

DeFi 相（xiàng）关产品落地已经超（chāo）过 1 年多，我们认（rèn）为目前制约 DeFi 的大类因素有两（liǎng）个个：1 金融机制所导致的；2 区块链（liàn）去中心化（huà）性质所导致（zhì）的（de）。

金融层面：缺乏场景和有效（xiào）定价

DeFi 的前半部（bù）分，「Decentralized」，指开放、无（wú）需审（shěn）查、任何人可以参与。后半部分，关（guān）于「Finance」 的（de）部（bù）分，则（zé）并没（méi）被重（chóng）点突出。

似（sì）乎（hū） DeFi 是一道敞开的大门，用户可以自由进出，然而现在却存在门槛。一个简单（dān）的现实（shí）是：互联网用户想要（yào）使用（yòng） DeFi，基本上做的步骤要比开个交易所账户买数字货币（bì）还要复杂（zá）一点，而且（qiě）也不（bú）太易用。当然这不（bú）是这（zhè）里主（zhǔ）要要讨论的问题，本文主要是想要做一个视角切换，从 DeFi的「Fi」部分去审视（shì）一下目（mù）前 DeFi 的（de）状况、不足和（hé）如何补充。

Finance 简要（yào）而言，其实就是要解（jiě）决（jué）在一（yī）定场景（jǐng）下的某一种资金（jīn）需（xū）求问题（如借（jiè）款（kuǎn）、投（tóu）资、交（jiāo）易（yì）、套利（lì）、对冲）。这一行为的（de）出现，需（xū）要有两个条件（jiàn）：1、应用场景 2、合理的定价。前（qián）者是整个（gè）金融市场（chǎng）的基石（shí），而后者是产生大（dà）规模交易（yì）的必要条件。我们认为目（mù）前 DeFi 在这两个方面（miàn），都有所缺失。

应用场景不明确

比如 Alice 需要（yào）资金做一个事情，Bob 有（yǒu）闲置资金，那 Bob 把闲置资金借给（gěi） Alice，Alice 借去用（yòng）来（lái）做该做的（de）事（shì）情，如开（kāi）公司、购（gòu）置设备、投资、消费等。以上是一个简（jiǎn）单的（de）法币场景下（xià）金融的（de）例子。那通过 DeFi 借数字资产（chǎn）可以干什么，这是（shì）一（yī）个问题，目前来看出了除了交易（yì）套（tào）利层面没（méi）有实际的用途。这（zhè）不是 DeFi 自身可以解决（jué）的（de），是普遍性的问题。未（wèi）来的（de）应用场景，我们认为（wéi）会产生（shēng）在（zài）分布式商业（yè）领（lǐng）域中，token 作为记账单位将发生作用，对 token 的需求将成为 DeFi 的基（jī）石。

定价机制不透明

应（yīng）用（yòng）场（chǎng）景很好理（lǐ）解（jiě），就是一（yī）种需求的（de）出（chū）现，必（bì）然需要一种供给（gěi）来适配。但还有一个隐形的层面需要考虑（lǜ），就是定价。既然是一种服务（wù），就一（yī）定需要成本，成本的高低会影响参与者的意（yì）愿。衡（héng）量成本就（jiù）是依靠定（dìng）价（jià），以（yǐ）借（jiè）贷的（de）场景看，就是 Alice 借了 Bob 的（de）资金，除了本金外，Alice 还要额外（wài）付给 Bob 利息。定价（jià）等（děng）价于机会（huì）成本+风险补（bǔ）偿，机会（huì）成本就是无风（fēng）险利（lì）率，风险（xiǎn）补偿是对 Alice 本身资质的量度。适当的风险补偿是促（cù）使交易成功的必要条件。

如果是现实世界的借款，完（wán）全（quán）可能出现这（zhè）种情况（kuàng）：如果 AB 关系好（hǎo），可（kě）以不付利息，如果 AB 之间有恶意（yì），可能要收取利息，如果 AB 素不相识，又要（yào）支（zhī）付多少利息？在 DeFi 上（shàng）发生的就（jiù）是这种事情，由于无需准入（rù），A 和 B 都是路人（rén）关（guān）系，那 A 到（dào）底要（yào）给 B 多少利息，这就（jiù）是一（yī）个（gè）金融产品的定价问题。如果（guǒ） DeFi 未来做大了，上（shàng）千万的（de）贷款发生，无数的 Alice 都会在想这个问题，到底多少利息是合理的（de）。

在传统金融，就会有金（jīn）融中介去解决这个问（wèn）题。存款方面，银行会自己制定（dìng），也会（huì）参考市场（chǎng）利率。贷款（kuǎn）方面，银（yín）行会（huì）对企（qǐ）业做信用分析，股权、债券、ABS 的定价，都有专门的机构来进行。而目前（qián） DeFi 世界是缺乏（fá）的（de）。